2014年7月,上半年停产的电解铝企业部分开始复产,尤其是在西南地区;同时上半年投产的电解铝新产能逐渐放量;计划下半年投产的电解铝企业也在7月准备启动新产能。  据统计,2014年7月份我国原铝产量233万吨,折年率产量2,830万吨,环比增长4.3%,同比增长15.7%;初步预计8月份原铝产量将环比增2%,同比增长16.3%。但另一方面,由于新投铝厂缺乏资金,铝价虽上涨但涨幅还是偏低,因此还不足以让铝厂加快投产速度。  下半年的总体趋势将是电解铝供应增速加快,市场的缺口将逐步缩小的过程,但8月市场仍然暂时处于短缺状态,对价格有一定的支撑作用。

宏观经济环境趋弱

6月24日英国公投宣布正式脱欧,英镑大幅贬值,推动包括黄金、美元在内所有避险资产大涨。而近期法国恐怖袭击、土耳其政变等突发事件仍然层出不穷,加剧了全球政治及经济局势的双重风险;在避险情绪的作用下,美元指数反弹至今年3月份以来的高位。虽然从联邦基金利率期货来看,目前市场预计美联储三季度加息概率依然较低,但美元的避险功能存在将继续推升美元指数。而且美国近期经济数据相对较为乐观,包括就业、房地产等数据都好于预期;美联储官员持续发表鹰派言论,强调年内加息的可能性,继续引导美元指数走强。综合来看,我们认为美元指数在下半年表现将强于上半年,震荡走强概率较大,继续施压商品价格。

从国内经济角度来看,二季度GDP同比增长6.7%,保持相对平稳,但房地产行业增速回落明显。从最新
6 月份数据来看:房地产开发投资完成额累计同比为 6.1%,环比 5 月下降 0.9
个百分点;房屋新开工面积累计同比为 14.9%,环比 5 月下降 3.4
个百分点。房地产行业增速自5月份起已经连续两月下滑,同时6月官方PMI降至50%的临界点,下半年或跌破荣枯线。国内经济数据全线走弱,经济下行压力依然较大,宏观经济压力将在下半年逐步凸显。

供应端由上至下,产量逐步恢复

统计数据显示,6 月份国内氧化铝产量为505.7 万吨,同比增长 2.5%,而 5
月为同比增长 1.1%,氧化铝产量连续两月获得增长;同时国内 6 月份原铝产量为 269 万吨,同比下降 2.4%,虽然原铝产量同比小幅缩减,但6
月原铝产量创下年内新高,环比继续回暖。

国内氧化铝企业自一季度末开始已经逐步复产,其中6月份东方希望晋中化工新增产能满产、东方希望三门峡铝业提产;另外中国宏桥在印尼新建的氧化铝企业部分已经投产,其产能在100万吨,主要进口供应国内。整体来看,原料端氧化铝产量已经先于电解铝快速恢复,也导致了氧化铝价格二季度表现相对乏力。

而从电解铝冶炼企业方面来看,目前利润依然十分可观;根据百川资讯的数据,目前电解铝按产能加权平均成本在11300元/吨附近,同时截止目前7月份长江现货铝锭均价约为12800元/吨,平均盈利空间高达1500元/吨。在盈利空间高企的背景之下,电解铝企业扩产及复产意愿极强,原有产能也将继续维持高开工率。如果按照企业相关计划,包括山东魏桥、信发、东方希望等企业在内下半年新扩建产能合计将达248万吨;在利润可观的刺激之下,产能投放或将加速,下半年原铝产量也将逐步恢复。

需求增速将放缓

随着传统消费旺季的过去,铝消费呈现一定下滑态势;其中终端房地产行业的低迷,将对铝消费造成较大拖累。从初级应用领域来看,国内6月份铝材产量526.8万吨,同比增长11.4%,同比增速较3、4月份有所回落;房地产行业直接影响建筑铝材用量,下半年铝材增速或将进一步回落。而从汽车行业来看,中汽协数据显示6月份的汽车产量为204.86万辆,环比下降0.79%;销量为207.07万辆,环比下降
1%。6月份汽车产销数据环比已经呈现小幅下滑,产销淡季因素略有显现;汽车行业表现相对稳定,但下半年同样存在下滑风险。

出口方面来看,海关数据显示,2016年6月中国出口未锻轧铝及铝材总量38万吨,环比减少4万吨,同比减少15%;上半年中国未锻轧铝及铝材出口总量228万吨,同比减少9.4%。由于国内现货持续高升水,使得铝价沪伦比值长期处于高位,不利于我国铝材出口。6月未锻轧铝及铝材出口总量再度接近前期低点,同比减少近6.8万吨,上半年累计减少约22万吨。从目前市场环境来看,铝材出口依然有很多不利因素,我们认为下半年铝材出口难有起色,出口对于消化国内过剩铝材的作用将减弱。综合来看,笔者认为铝消费将从高速增长重回低速增长,下半年需求将难有亮点。

资金炒作热潮褪去

截止7月27日,沪铝合约总持仓量为519712手,较二季度平均持仓量下滑明显,高峰时期沪铝持仓最高达到近77万手;同样成交量也降至25万手附近,同样大幅减少。从成交量及持仓量来看,资金炒作热情明显消退;同时国内货币政策并未有明显加大宽松力度,中央政治局会议政府甚至提出在下半年控制资本泡沫。种种迹象表明,下半年流动性泛滥对商品市场冲击或受到一定抑制;在缺乏投机力量推动后,铝价将回归供求关系主导,资本性泡沫的挤出将对铝价形成压力。

综上所述,由于后期电解铝供应将逐步回暖,而需求端增速将放缓;此消彼长之下,电解铝供需平衡将趋于恶化,带动铝价中期重回弱势。然而由于短期内库存居于低位及现货高升水,将延缓铝价下跌速度;我们认为铝价走弱并不会一蹴而就,下跌过程将存在一定反复,建议投资者逢高建立空单。

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